英伟达交出了25年第二财季“成绩单”，但未能让投资者们满意。
据路透社、金融时报等外媒报道，美东时间8月27日，英伟达发布了截至2025年7月27日的2026财年第二财季财报，其中Q2总营收467亿美元，上年同期为300.4亿美元，同比增长56%，市场预期为460.58亿美元；专注于人工智能的数据中心Q2营收为411亿美元，上年同期为262.72亿美元，同比增长56.4%，略低于分析师预期的412.9亿美元；英伟达还预计第三财季营收540亿美元上下浮动2%，市场预期534.6亿美元。
英伟达交出了25年第二财季“成绩单”
其他业务方面，英伟达二季度游戏和AI PC业务营收43亿美元，同比增长49%，分析师预期为38.2亿美元，前一季度同比增长42%；专业可视化营收6.01亿美元，同比增长32%，分析师预期为5.32亿美元，前一季度同比增长19%；汽车和机器人业务营收5.86亿美元，同比增长69%，分析师预期为5.927亿美元，前一季度同比增长72%。
数据中心业务一直是英伟达业绩增长的核心驱动力，但是第二财季数据中心业务的增速放缓，营收也略低于预期。英伟达二季度数据中心业务营收411亿美元，在总营收当中的占比高达88%，同比增长56%，上一财季的同比增速为73%，低于分析师预期为413.4亿美元，这已经是该业务连续第二个季度营收低于预期。
其最新的Blackwell系列图形处理器表现相对亮眼，销量环比增长了17%，占数据中心计算收入（Compute，包括GPU芯片收入为338亿美元）的近70%。英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在电话会议上表示，针对企业级和自主人工智能设计的Blackwell平台的需求“异常旺盛”，并且已经开始向包括迪士尼、富士康、日立公司、现代汽车集团等超大规模用户和其他大型客户批量发货。
黄仁勋还强调道，快速发展的人工智能行业需求激增，随着OpenAI、微软、亚马逊等外国科技巨头持续大量购买英伟达的芯片。针对黄仁勋的说法，显然投资者们并不买账。英伟达股价在盘后交易中一度大跌逾5%。调研机构Option Research & Technology Services预计，英伟达的股价在财报公布后的首个交易日，也就是美东时间8月28日将波动6.2%。
外媒分析指出，虽然营收和利润均超出市场预期，但数据中心业务连续两个季度收入略低于预期，以及第三财季指引趋于保守是其股价下挫的关键。而两方面问题背后的核心原因都在于英伟达未能提出其在中国市场销售遇阻的对策——这一投资者的核心关切。
受到美国政府禁令影响，英伟达第二财季未向中国市场销售H20芯片，这使得英伟达二季度H20销售额减少40亿美元。黄仁勋证实称，英伟达在截至7月份的当季未售出任何新的H20芯片，其在第二财季仅仅向其他地区客户释放了价值1.8亿美元的库存。
不仅如此，英伟达还表示，其对于第三财季的营收展望中并未包含任何来自中国的AI芯片收入，此即意味着其540亿美元的预期是基于该季度没有向中国市场发货任何H20的保守假设。这一做法引发了众多华尔街分析师的不满。
Deepwater Asset Management的执行合伙人Gene Munster表示，“这540亿美元不包括H20芯片——我很震惊他们没有这样做”，其表示这无疑将让许多投资者失望。
Nvidia首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）27日透露称，英伟达方面仍在等待美国政府发布一项“法规”，如果一切问题得到解决，三季度H20芯片出货收入可达20-50亿美元。
但有分析人士直言，英伟达的想法过于一厢情愿了，完全没有考虑到目前H20芯片在中国市场所面临的尴尬局面。“英伟达最大的瓶颈不是硅片，而是外交，”投资公司Running Point Capital的首席投资官迈克尔·阿什利·舒尔曼直言道。
据介绍，H20是英伟达在2023年年底，为遵守美国当时的出口管制而专为中国市场设计的“减配版”AI加速器，性能仅为旗舰产品H100的15%-30%，但占英伟达中国区收入的80%。今年4月，特朗普政府要求英伟达，在未经其许可的情况下，禁止在中国销售H20芯片。
今年早些时候，特朗普政府禁止了H20芯片的出口。随后，英伟达为获得美国政府许可，不惜向美国政府“上贡”15%的收入。但就在英伟达不惜代价挽回中国市场份额的关键节点，其芯片又被曝光存在“后门”问题，引发市场一片哗然。
不仅如此，此前已有消息称，英伟达已指示包括韩国三星电子、美国安靠科技、富士康等关键零部件供应商暂停与H20芯片相关的生产。
在H20遇阻后，英伟达又被曝光正推进新的对华特供芯片。在电话会议上，黄仁勋证实称，“确实有可能”将基于Blackwell架构的处理器引入中国。尽管其性能比H20更强大，但仍不及英伟达最先进的美国芯片。黄仁勋还透露称，特朗普已表示，他愿意接受类似的收入协议作为条件。
但显而易见的是，在英伟达解决其在中国市场销售的AI芯片存在“安全”问题的疑虑之前，具有国资背景企业或与官方有合作的私企都不会贸然采购其产品。
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延伸阅读
黄仁勋刚说服特朗普放行H20芯片 结果被美议员"背刺"
图为英伟达CEO黄仁勋
唯物的中国芯片产业深度观察
黄仁勋刚要爬出一个坑，又掉进另一个坑。
7月31日，中国互联网监管机构国家互联网信息办公室约谈英伟达，要求该公司就对华销售的H20算力芯片“后门”风险问题进行说明。
H20有“后门”是美国议员的提议：要求商务部规定，受出口限制的人工智能芯片必须配备位置确认机制。
刚去台积电追加30万颗H20、准备在中国大卖一场的英伟达相当尴尬。
CEO黄仁勋费尽九牛二虎之力，才说动美国总统特朗普“高抬贵手”，放行“中国特供版”H20芯片，结果美国议员一招“背刺”，英伟达一下子从“慷慨解囊”变成了“不怀好意”——在国家间竞争激烈的当下，国家安全这个坑，对获取市场的障碍要远大于贸易政策。
美国的泛安全化大棒，以自己挥棒的方式，敲到了自己头上。
自己人“捅刀”
冤有头，债有主。7月31日，中国国家互联网信息办公室约谈英伟达，是对美国参议员汤姆·科顿5月份提出的一项法案的回应。该法案要求，受美国对中国出口管制的人工智能芯片必须提供“位置验证”功能。
英伟达H20芯片专门为中国市场设计，以遵守美国出口规则。因此，中方监管机构要求英伟达对H20芯片的“位置验证”等“后门”风险做出解释。
身处中美贸易战风口浪尖的H20命途多舛，“敲锣打鼓”之时忽然迎来“当头一棒”。
2022年开始，美国拜登政府先后抛出《芯片法案》及好几百页的“芯片管制条款”，限制英伟达的高阶芯片H100向中国销售，英伟达特别设计了“减配版”H20，以便符合当年的规范。其实，那时不光H100，还有A100，“中国特供”H800和A800，以及消费级显卡RTX4090都收到禁令。
图为NVIDIA A100 for HGX/图源：nvidia
2025年初，中国生成式AI公司“深度求索”异军突起，其AI产品使用H20芯片也能达到世界顶级聊天机器人ChatGPT的运算能力。
美方深感担忧，于2025年4月再度禁运H20。其时，中国科技巨头腾讯、阿里巴巴已经提交大量订单，英伟达因无法交付，承受了超过50亿美元的损失。
就此，英伟达CEO黄仁勋展开“魅力游说”，频繁出现在白宫和特朗普府邸“海湖庄园”，并于7月16日高调访问中国，公开表示美国商务部已批准向中国销售H20芯片，引发全球瞩目。此次已是黄仁勋本年度第三次访京，从去年穿东北花袄、今年身着“唐装”用生硬中文赞扬中国科技发展，亦可见其对“中国大客户”的重视。
穿唐装的黄仁勋/图源：腾讯科技
虽然H20的运算能力不如H100乃至GH200，但在AI推理方面表现出色。H20基于英伟达的Hopper平台打造，运算能力和带宽有所降低，但支持英伟达自身的CUDA软件，自带开发和运行AI大模型的行业标准平台。
所以，虽然华为等中国本土科技巨头已经推出英伟达芯片的“替代方案”，但H20解禁后，多家中国“大厂”如腾讯、字节跳动等优先向英伟达递交巨额订单，也充分证明CUDA生态系统的地位短期内仍然难以取代。
订单一多，本来只想“清库存”的英伟达也改了主意，连夜向台积电追加了30万颗H20。
CUDA生态系统/图源：nvidia
黄仁勋访问北京后的第五天，中国国家安全部于7月21日发文警示“当心你身边的隐形窃密通道”。文中指出，“境外生产的芯片、智慧型装置与软件预藏后门”，呼吁中国国内重点涉密单位应采用“自主可控”的芯片和国产系统，避免“后门”风险。
7月31日，中国国家互联网信息办公室约谈英伟达，要求其对后门问题进行说明，并提交相关证明材料。
英伟达随后回应“英伟达芯片不存在‘后门’，并不会让任何人有远程访问或控制这些芯片的途径”。
8月1日，人民日报发表《英伟达，让我怎么相信你？》评论文章。文中表示，回应归回应，企业唯有按照约谈要求，拿出令人信服的安全证明，才能消除中国用户的后顾之忧，重新赢得市场信任。
至此，美国参议员的“刀子”切切实实地递到了中方手里，如果英伟达想卖H20，就必须要拿出合规性资料——尤其是详细的底层原理，如代码、示例让中方审核、检测。
而在英伟达拿出证据之前，所有H20的接收恐怕都会暂停一段落。
“让我怎么相信你？”
芯片“后门”，首先是一个技术问题。从技术的角度看，H20芯片实现“追踪定位”和“远程关闭”功能是完全可行的。
在美国参议员呼吁出口芯片必须配备“追踪定位”功能之前，有美国人工智能领域专家透露英伟达算力芯片的有关技术已经成熟。
一般而言，硬件后门（Hardware Backdoor）是一种故意植入到硬件设备中的恶意电路和代码，它允许攻击者绕过正常的安全机制，获取对设备的未授权访问。硬件后门通常由两个核心部分组成：触发机制（Trigger）和载荷（Payload）。
像触发机制主要分成三种：组合逻辑触发，需要特定的输入组合，组合设计为正常操作中几乎不能出现的输入模式，常规测试中不容易发现；时序逻辑触发，基于内部计数器或状态机，需要特定的时许序列才能激活；物理条件触发，靠温度、电压等物理条件变化来激活后门，实验室环境很难重现。
像载荷也主要分成三种：信息泄露，通过隐蔽信道传输敏感数据；功能篡改，在特定条件下改变芯片功能，如削弱加密强度、修改权限等；拒绝服务，降低系统性能，或使系统崩溃，如触发断电、重启或功能降级。
硬件后门是一种故意植入到硬件设备中的恶意电路和代码
硬件后门的通信方式，比如功耗侧信道、电磁辐射、时序侧信道等，都具有很强的隐蔽性。
也就是说，从硬件后门的触发机制、载荷和通信方式三个层面来看，如果手段隐蔽，常规安全检测的话还是相对难发现。
但是，比起软件后门，硬件后门还是“明显”了一些。假如H20专用的驱动程序有“猫腻”，那就更不容易被察觉了。业界有人士猜测，假如用户的计算服务器需要对外提供服务，那么H20驱动程序就可以合理与英伟达服务器通信，然后偷偷把客户数据搬走做分析。
搬走数据，或者暗地操控，往往不是为了商业用途。
2017年，俄罗斯安全公司研究人员在英特尔的管理引擎（ME）固件上发现了不对劲的地方。ME是一个嵌入在英特尔芯片组上的独立微控制器，自2008年起就被集成到几乎所有英特尔CPU上。
不对劲的地方在于，ME上存在一个名为“reserve_hap”的隐藏位，被描述为“High Assurance Platform (HAP) enable”。HAP是美国国家安全局（NSA）发起的一个安全计算平台的项目。
这个隐藏位就是美国国家安全局留的后门——以便在特定场景下关闭ME。要知道，对于全球其他用户，ME是默认开启的。
而英特尔CPU在消费级市场上的龙头地位始终难以撼动，2024年市场占有率还高达75.4%——这个“后门”的威力相当巨大。
国产替代
芯片后门，表面看是技术问题，本质上还是政治问题。
即使中国产业界完全有能力检测，也没有必要检测。因为用户怀疑不需要理由，证明没有后门是英伟达的责任，它必须“自证清白”。
2019年，美国将中国华为纳入“实体名单”，禁止华为向美国出售信息与通讯技术和服务。英国紧随其后，由于有意向购买华为的通讯设备，英国政府要求华为提交所有源代码，一行一行地进行审核。虽然没有审核出任何问题，但英国依然给华为下了禁令，理由是“有后门”。
不管H20有没有后门，既然美国参议员自己捅了这一刀，中国政府有充分的理由审核英伟达芯片。
黄仁勋展示产品/图源：nvidia
无论如何，美国同意英伟达恢复向中国销售H20，客观上也使英伟达成为中美贸易战的焦点。上个财年，中国市场为英伟达贡献了170亿美元的收入。穿着招牌黑色皮夹克的黄仁勋，在人工智能东风下引领英伟达突破市值4万亿美元大关的同时，又能在平衡华盛顿和北京意见的外交舞台上纵横捭阖。
“后门事件”暂时挫伤了英伟达的风头，但不会改变算力芯片和人工智能在全球科技、经济、军事竞争中的关键地位。
中国一定会努力赢下比赛，除了AI应用的加速落地，也会尽快地完全解决硬件制约。
归根结底，跨过这一阶段，中国国产替代方案终会大规模发展。
文中配图部分来源于网络
